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天地源600665业绩增长确定性高进入盈

2020年07月01日 栏目:金融

天地源(600665)业绩增长确定性高 进入盈利改观年投资要点作为西北地区规模最大的地产公司,公司立足西安、拓展区外,目前已经进入深

天地源(600665)业绩增长确定性高 进入盈利改观年

投资要点

作为西北地区规模最大的地产公司,公司立足西安、拓展区外,目前已经进入深圳、苏州、天津。

盈利偏低一直是制约公司业绩增长的重要原因,但在2009年其盈利能力将会得到明显改观。

公司资本市场功能一直未能实现,短期出现外延快速增长的可能性不大。

预计公司年每股收益为0.3、0.38、0.56元。鉴于公司业绩实现确定性高,建议买入。

西北地区规模最大

天地源(600665)实际控制者是西安高科集团,在2003年通过收购沪昌特钢实现上市。集团是西安高新技术开发区下属的大型国企,是高新区城市配套和基础设施建设的主要实体。公司地产业务的起步是依托股东在西安高新区而展开,高新区是1991年经国务院首批批准的国家级高新区,目前其科技创新竞争力位居全国第三位,仅次于北京中关村和上海张江高科技园。由于西安传统意义上的城区已基本没有可供开发用地,高新区实际上成为西安配套最为成熟的居住区,并且开发区本身集聚了大量高科技企业,在区内工作的员工收入水平较高,对当地住宅有较强吸纳能力。2008年公司在西安按销售额计算的市场份额为3.3%,期末拥有的全部未结算项目建筑面积143万平米,是西北地区规模最大的地产公司。

立足西安拓展区外

公司自2006年开始在外地寻找项目,目前已经进入深圳、苏州、天津。其中苏州项目2008年开始结算,深圳项目将在2009年贡献利润,天津项目已完成规划并开工建设,公司在区域外拓展资源取得了初步成效。2008年10月,公司公告计划收购惠州瑞和家园,该项目手续办理完毕后,公司将新增30万平米储备,使总储备增至173万平米,业务分布城市达到五个。由于该收购是发生在市场比较悲观的2008年四季度,而目前珠三角地区的交易量和房价都出现明显恢复,所以该项收购的时点显得较为智慧,属于在土地市场底部发生的资源拓展。

业绩增长确定性高

盈利水平偏低是制约公司业绩增长的重要原因,2008年公司毛利率和净利率仅为26%和8%,但在2009年公司盈利能力将会得到明显改观。2008年公司结算项目多在2007年上半年预售,当时公司的主力楼盘枫林绿洲售价仅为每平米4500元,而2008年销售时均价最高达到5300元,并且西安2008年房价调整幅度不深,相比峰值下跌约5-10%,而近期房价又有一定水平回升。

2009年深圳盛唐商务大厦也进入结算期,该项目楼面地价仅约为2200元/平方米,但目前每平米售价达到1.8万,该项目的结算也将提升公司总体利润率水平,预计2009年公司毛利率和净利率可分别达到39%和14.5%,盈利水平明显改善。截止2009年一季度,公司预收款为11.2亿元,而三月份后市场的回暖也帮助公司销售回款加速。预计公司目前实际预收款已达到15亿元,而我们预测其2009年结算收入是15.2亿元,也即公司已经基本完成2009年业绩目标,业绩实现的确定性高。

此外,公司资本市场功能一直未能实现。大股东下属还有高新房产、新西部和紫微地产三家地产公司,上市公司与实际控制人之间存在同业竞争问题,这也对公司资本市场融资造成了障碍,在借壳上市后的五年中,天地源一直没有实现融资功能。目前似乎只有将资产注入上市公司才能达到再融资条件,但其他三家地产公司的规模和品牌影响力与上市公司接近,资源整合尤其是人员整合方面存在较大难度,所以公司短期内实现外延式增长可能性不大。

盈利预测及投资建议

预计公司年每股收益为0.3、0.38、0.56元,动态市盈率分别为18.8、15.4和10.1倍,2009年市盈率水平低于行业目前平均的25倍。公司每股重估净资产4.08元,股价相比净资产溢价37%,也低于行业目前平均60-100%的溢价率。虽然公司短期出现外延快速增长的可能性不大,但业绩实现确定性高,建议买入。


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